«Газпром», «Новатэк»: Минфин предлагает изменить принципы расчета НДПИ на газ; предполагается изымать 80% дополнительной прибыли, получаемой за счет повышения тарифов на газ, с поправкой на рост расходов; «Газпрому» компенсируют повышение налога на имущество; Минфин стремится довести ставку налога до 1,060/тыс. куб. м к 2015 г.; окончательное решение пока не принято; негативная новость для «Газпрома», но в еще большей степени пострадает «Новатэк»
Новость. Согласно информации, размещенной на веб-сайте Министерства финансов, Минфин внес на рассмотрение правительства предложения об изменении принципов расчета НДПИ на газ. Цель новой инициативы министерства изъятие 80% дополнительной прибыли, получаемой за счет роста внутренних цен на этот вид топлива, путем повышения ставки НДПИ. В целях налогообложения должны учитываться дополнительные доходы, очищенные от инфляции и роста расходов на транспортировку, а для «Газпрома» должна учитываться и планируемая отмена льгот на линейные объекты. Как пояснил замминистра финансов Сергей Шаталов, применительно к «Газпрому» ставка НДПИ может достичь 1,060 руб./тыс. куб. м в 2015 г., а для независимых производителей газа до 97-99% от ставки для «Газпрома» (повышение примерно в два раза относительно текущего уровня). Внесенные предложения будут рассматриваться на ближайшем заседании правительства.
Наш комментарий. Инициатива Минфина согласуется с нашим предположением относительно того, что рост номинального внутреннего тарифа на газ будет ограничен за счет увеличения расходов в рамках расчета НДПИ. Озвученные предложения прямо указывают на стремление Минфина применить новые принципы расчета НДПИ ко всему сектору. Мы также не исключаем корректировки повышенного налога на имущество, что в случае «Газпрома» является статьей расходов, а следовательно, ведет к снижению базы НДПИ, соответственно, такая корректировка будет иметь позитивное значение для компании.
Между тем определенное замешательство вызывает комментарий Шаталова касательно повышения ставки НДПИ до 1,060/тыс. куб. м, поскольку наша модель, которая базируется на утвержденных темпах роста газовых тарифов в России, не предполагает достижения упомянутой ставки к 2015 г. Даже если исходить из инфляции в 4,5% (прогноз Минэкономразвития), то в итоге получается 890 руб./тыс. куб. м расхождение в 16% относительно цифры, называемой Минфином. Применительно к «Газпрому» и «Новатэку» ставка 1,060 руб./тыс. куб. м (коэффициент 0,98) предполагает снижение прогнозной EBITDA за 2015 г. примерно на 6 и 11% соответственно.
Подчеркнем, что окончательное решение об изменении принципов расчета НДПИ на газ пока не принято, но уже сейчас можно предположить, что инвесторы воспримут эту новость как негативную для «Газпрома» и «Новатэка».
Результаты «Газпрома» за IV квартал 2011 г. и итоги телефонной конференции сильные операционные показатели отношение к капвложениям вызывает обеспокоенность новая ставка НДПИ нивелируется за счет будущих капвложений дивидендные выплаты, скорее всего, останутся на уровне 25%
Новость. «Газпром» представил хорошие результаты за IV квартал 2011 г. по МСФО. Выручка была на 4% ниже нашего прогноза (выросла на 21% год к году до $42,9 млрд.), но EBITDA (рост на 34% год к году до $17,7 млрд) и чистая прибыль (рост на 20% год к году до $12,3 млрд) оказались выше наших оценок.
Наш комментарий. Основные итоги телефонной конференции «Газпрома» следующие:
Платежи за предыдущие периоды будут отражены в отчетности за 2012 г. и, возможно, 2013 г.
Компания подтвердила прогноз экспортных поставок в Европу на 2012 г. 150 млрд куб. м, однако мы больше склоняемся к собственной оценке в 142 млрд куб. м.
У компании нет ясности по сроку принятия окончательного решения о новой ставке НДПИ, но мы положительно оцениваем ее подход, предполагающий корректировку объема капвложений на величину дополнительной налоговой нагрузки, т. е. увеличение НДПИ повлечет за собой соответствующее сокращение программы капвложений, в то время как дивидендные выплаты (и их уровень в 25% чистой прибыли), скорее всего, не уменьшатся.
Мы уже замечаем некоторые изменения в части капвложений их планируемый на 2012 г. объем был повышен на $2,1 млрд в свете результатов за I квартал 2012 г. Компания не исключает дальнейшего увеличения капвложений до конца года, что мы считаем основным риском для инвестиционной привлекательности бумаг «Газпрома».
Мы по-прежнему считаем, что дополнительные поступления от компании в пользу государства (в виде дивидендов или налогов) должны сопровождаться соответствующим изменением отношения компании к эффективности расходов. Мы подтверждаем потенциал роста стоимости бумаг «Газпрома» в долгосрочной перспективе, чему будет способствовать в основном сокращение дисконта за корпоративное управление. На текущих уровнях (коэффициенты 2012 EV/EBITDA и P/E равны соответственно 2,8x и 4,4x) акции «Газпрома» наиболее привлекательный инструмент для инвестиций в российскую газовую отрасль.
