Мы начинаем анализ акций «Газпрома» и «Новатэка» и устанавливаем целевые цены по данным бумагам на уровне $6,35 и $12,85, присваивая рекомендацию «держать».
Мы полагаем, что в настоящее время инвестиции в акции газовых компаний уступают по привлекательности вложениям в нефтяные бумаги: уровень конкуренции на внешнем и внутреннем рынках в ближайшие годы останется высоким, спотовые цены по-прежнему находятся на низком уровне, а темпы либерализации российского рынка могут оказаться ниже запланированных.
При этом небольшое предпочтение мы отдаем бумагам GAZP: по нашим оценкам, в этом году за счет сокращения объема CAPEX компания сможет получить свободный денежный поток в размере $25 млрд (FCF yield около 19%) и выплатить рекордные дивиденды 8,4 руб. на акцию (dividend yield 4,7 %), которые могут послужить катализатором сокращения дисконта бумаг GAZP по базовым мультипликаторам (EV/EBITDA 12 2,8 против медианного значения в 2001-2011 гг. 4,4). Главным риском остается ожидаемое увеличение CAPEX в 2013-2014 гг., часть из которого будет направлена на диверсификационные проекты «Газпрома», которые, по сути, не создают добавленной стоимости.
Акции NVTK, которые на протяжении последних лет были явными фаворитами в секторе, на наш взгляд, практически полностью исчерпали возможность роста за счет fundamentals. Так, даже если амбициозные цели стратегии-2020 будут достигнуты, то мультипликатор EV'12/Добыча'20 составит $55/bbl, что примерно на $7/bbl выше, чем текущий аналогичный показатель «Газпрома». Кроме того, ввод в действие новых проектов, отдача от которых ожидается не ранее 2016 г, потребует от компании повышения затрат (годовой прогнозный CAPEX увеличится с $0,9 до $2,5 млрд ).
В стрессовом сценарии (падение цен на нефть до $90/bbl и ниже) положительный эффект от ослабления курса рубля будет нивелирован возможным ограничением роста тарифов, повышением налоговой нагрузки и стабильно высоким уровнем CAPEX. Как следствие, ни GAZP, ни NVTK не смогут стать «защитными» бумагами.
